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台中產後月子中心上半年重卡行業延續去年4Q的高景氣周期運行,公司重卡銷售超預期增長,中報業績亮眼,隨著“治超”的趨嚴和運輸總量的穩定提升,我們預計下半年行業仍將維持在高景氣周期運行,公司全年業績將保持高速增長。我們上調公司2017、18年凈利潤分別為8.9億(上浮85%)和9.7億元(上浮86%),YOY分別為+112%和+9%;EPS為1.32元和1.44元,目前A股股價對應2017、2018年的P/E分別為13和12倍,估值合理,給予A股買入的投資建議。A股目標價20元,對應2018年PE為14倍。
中報業績大幅增長:公司發佈2017年中報,2017H1實現營業收入台中月子中心餐點183億元,YOY+91.7%,實現凈利潤4.8億,YOY+198.6%,折合EPS為0.71元,公司業績符合業績預告。分季度來看,公司2017Q2實現營業收入112億元,YOY+96%,實現凈利潤3.1億元,YOY+149%,Q2業績增速較Q1有所下滑(主要由於去年Q2基期相對提高所致)。
毛利率小幅提升,經營狀況良好:公司上半年業績高速增長主要由於(1)受治超和上遊運輸總量增加提振瞭重卡市場需求,上半年重卡市場銷售58.1萬輛,YOY+71%,公司重卡銷售量價齊升,上半年累計銷售65594輛,YOY+78%,單車平均售價25.67萬元,YOY+4.1%,產品綜合毛利率提高0.36百分點達10.63%。(2)公司三項費用率和所得稅率分別同比下降0.9個和1.1個百分點至5.97%和23.9%治超+更換高峰,行業高景氣周期運行:重卡屬生產類資料,增長與GDP吻合,受政策影響較大,上半年宏觀經濟穩中趨好,固定資產投資和交通貨運總量同比分別增長8.6%和11%,同時重卡行業銷量大增的主要原因是國傢去年“921治超”的影響,此外,在2010年重卡達到102萬輛銷量高峰後,銷量逐漸下滑,目前大部分已到更換時期。多種因素的刺激使得2016Q4重卡銷售進入高景氣周期運行延續至今。8月24日交通部發佈治理運輸車第二階段執法檢查通知,預示“治超”將會是一個長期持續的行動,政策將日益趨嚴,7月重卡的淡季銷售數據再創新高,月銷售9萬輛,YOY+81%,Q3高景氣周期延續已成定局,預計全年重卡銷售將超110萬輛。
產品結構持續優化、高端產品競爭力強:公司去年底的優勢產品為物流車,占比超七成,2017Q2工程車數據慢慢回升,上半年公司物流運輸車輛銷售4萬輛,占比為53%左右,公司產品結構日益優化。公司旗下HOWO-T系列采用德國曼技術和同樣的生產設備,自重低、載重能力強、可靠性高,售價較HOWO-A系列提升20%~30%,,曼技術產品已經得到市場的基本認可,樹立起良好的高端品牌形象,銷量大增,帶動綜合毛利率有所提升。目前T系列產品占比已近30%,T系列的熱銷將提升公司的盈利水平。
盈利預期:我們預計公司全年重卡銷售將超過12萬輛,YOY+50%以上,我們上調公司2017、18年凈利潤分別為8.9億(上浮85%)和9.7億元(上浮86%),YOY分別為+112%和+9%;EPS為1.32元和1.44元,目前A股股價對應2017、2018年的P/E分別為13和12倍,估值合理,給予A股買入的投資建議。A股目標價20元,對應2018年PE為14倍。
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